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第一上海发布研报称，维持中国神华（01088）“买入”评级，预计2025-2027年公司归母净利润为588/587/589亿元，给予目标价47.7港元。公司三季度业绩表现显著优于行业平均水准，凸显其龙头地位和竞争优势。未来集团资产注入一旦完成，将大幅提升公司业务规模，进一步强化其“煤电一体化”模式，提升整体协同效应和抗风险能力，为长期估值中枢的提升打开了新的通道。公司一直以来被市场视为“现金奶牛”，其持续且慷慨的分红政策备受价值投资者青睐。在高股息策略下，即使在股价波动期间，投资者也能获得稳定的现金回报，这为其股价提供了坚实的安全边际和防御价值。
第一上海主要观点如下：
业绩整体符合预期，环比改善显现积极信号
受煤炭行业整体供给过剩影响，公司前三季度业绩承压。2025年前三季度实现收入2131.51亿元，同比下降16.6%；实现归母净利润413.66亿元，同比下降13.8%。三季度单季度实现收入750.42亿元，同比下降13.1%，归母净利润146.6亿元，同比减少11.8%，环比有所提升，表明公司的盈利能力可能已经触底并开始修复。
煤炭板块量价齐跌，但成本控制彰显功力
公司前三季度业绩下滑的主要归因在于核心的煤炭业务。公司煤炭销售量为3.165亿吨，同比下降8.4%。第三季度单季商品煤产量为0.86亿吨，销量为1.12亿吨，显示出一定的去库存或外购煤贸易活动。“量价齐跌”是煤炭板块面临的主要挑战。国内煤炭市场在2025年面临需求放缓和价格回档的双重压力，直接导致了公司煤炭销售收入的下降。但公司凭藉卓越的成本管控能力，前三季度自产煤单位生产成本164.4，同比下降3.1%，环比持续优化。充分证明了公司在生产运营环节的精细化管理水准和内在效率，是其盈利韧性的关键来源。
电力及其他非煤板块逆势增长，一体化协同效应显著
在煤炭主业面临挑战时，公司的电力、铁路、港口等非煤业务展现了强大的“压舱石”作用。电力业务方面，受益于煤价下行带来的燃料成本同比下降7.8%，电力板块的盈利能力得到显著改善，前三季度毛利率同比上升3.2个百分点。这完美诠释了一体化模式的内部对冲机制，煤价下跌虽然影响煤炭销售利润，但却能提升发电业务的毛利率。运输业务（铁路、港口）以及煤化工业务相关业务盈利能力也保持稳健或有所改善，为公司贡献了稳定的利润和现金流。
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责任编辑：史丽君
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